【招商食品周观点】看Q1，更看全年——板块买点及空间判断

在老窖、汾酒、今世缘等一季度靓丽业绩下，我们继续坚持对白酒板块稳健成长的判断，看好其他公司Q1季报，大众品受益低线市场需求复苏，我们继续看好龙头公司，以及具备全国渠道的细分子行业龙头。在A股市场国际化加速背景下，板块安全边际充足，建议投资者在关注季报业绩同时，更能以全年视角买入食品饮料板块。

一、本周行业观点：看Q1，更看全年——板块买点及空间判断

1、公司跟踪

茅台召开座谈会，披露春节发货量7000吨，看全年空间买点再现。近期公司领导集中调研，袁仁国董事长召开华南6省经销商会议，李保芳书记在山东召开座谈会，重点信息如下：

1）茅台春节期间发货量占全年2.8万吨计划的25%，完成7000吨的目标，系列酒投放6000吨，千亿目标已经近在咫尺； 

2）价格稳定在1499，公司控价效果良好，顺利度过提价后的关键时期，当前价格体系在相当一段时间保持不变，对于渠道和消费者都处于最佳状态，云商上严格按照40%占比投放；

3）茅台市场具有特殊性，供需矛盾会长期突出，卖方市场将长期存在，茅台正处于且将长期处于“皇帝的女儿不愁嫁”的状态； 

4）今年将继续扩建基酒产能，茅台酒、系列酒生产会进一步扩大，未来三年，茅台酒和系列酒1:1投放，最高都是3万吨，短时间内产能无法扩充。

市场近期高度关注茅台一季度发货量，我们尚无权威数据，但从公司会议报道及草根调研反馈，公司春节发货符合我们先前预期，价格稳定并非需求不振，而是公司提前布局和细致工作。节后3月份公司发货量同比去年有所增长，我们继续维持一季度发货量8500-8900吨及报表收入高增的预测。另外我们也建议投资者在高度关注一季报的同时，审视公司全年稳健确定的增长空间，考虑当前股价已回落至18年23.7倍估值，或19年19.3倍，安全边际充足，稳赚全年空间。

露露仍在整固改善，养元业绩靓丽期待新品突破。承德露露和养元饮品披露一季报，其中承德露露18Q1收入业绩分别为8.96亿元、2.19亿元，分别同比增长13%、11%，结合股东大会调研反馈，我们认为公司仍在整固改善，期待营销更大改善。养元饮品18Q1收入28.5亿元，增长20%，业绩9.3亿元，大幅增长80%，但公司预收账款及经营性现金流有所下降，从中期发展角度，我们看好公司渠道下沉及团队执行能力，期待公司在新品上有所突破。

顺鑫农业一季报点评：牛栏山加速迈向百亿，继续强烈推荐。公司一季度利润预期增长50-100%，超市场预期，资产质量持续改善。调研反馈，低端酒市场随着环保税收政策和成本压力加大，小品牌逐步退出，牛栏山延续高增长，未来潜力空间更大，19年加速冲击百亿规模。考虑到成本上涨因素衰减，及公司内部降费增效，利润率亦将恢复上行，期待新管理层在机制改善上更进一步，带来更大利润弹性。按照白酒业务10%利润率给予18年8亿利润，给予22倍，或按照报表18-19年6.04和8.02亿利润，给予19年22倍，对应180亿市值目标，继续强烈推荐。

2、最新思考

已披露一季报业绩靓丽，验证白酒板块景气度。我们去年底撰写的年度策略报告，定题为“稳赚高端空间”，稳字正是对白酒基本面稳健成长的判断，背后信心来自于对渠道库存、需求结构及企业策略的跟踪。从已披露的白酒一季报（或预告）来看，老窖、汾酒、今世缘、酒鬼均符合乐观预期，老窖预收款现金流超市场预期，顺鑫大超市场预期，再次验证我们对全年基本面的判断。

看Q1，更看全年，当下安全边际，买入全年空间。近期市场密切关注板块一季报情况，目前来看基本面依然强劲，但我们也建议投资者高度关注一季报的同时，也能以全年视角审视板块投资价值。行业需求结构并未发生变化，茅台严控价格规避投机风险，需求端真实可信，供给端力求长远，行业在持续不断地产生eps，创造价值，在降低预期收益率、波动率加大的背景下，食品饮料板块价值依然突出。近期路演反馈，在经历估值消化和预期降温后，担心白酒周期拐点的投资者已逐步离场，关注业绩和全年预期的投资者尚在坚守，后续等待核心公司季报确认推动行情，与此同时海外资金频频在底部买入。更为关键的指标，是核心公司估值水平，最具确定性的茅台估值回落至18年23.7倍，五粮液19.9倍，弹性品种古井21.7倍，我们籍此判断，板块底部特征明显，全年空间确定。

A股市场国际化加速，优质消费品龙头有望获增量资金，熨平市值超跌幅度。随着6月1号MSCI临近，食品饮料一线标的多数被纳入，且权重占比较大，沪港通深港通每日额度扩大四倍配合海外资金进入，沪伦通也在加速推进。在资本市场与全球对接的背景下，中国优质消费品龙头兼具成长性和稳健性，长期价值更加凸显，将会获得更多估值溢价，短期市值超跌的波动空间，有望被增量资金熨平。在此背景下，我们建议投资者更需要注重投资标的的成长空间和中长期价值，与优秀企业共同成长

低线复苏背景下，继续看好具有全国渠道的细分品牌龙头。结合凯度指数及液态奶产品增速来看，大众消费在低线市场需求复苏推动下，自去年上半年开始显著复苏。我们认为城镇化及消费升级是背后主要原因，三四线城市棚改等政策是助推因素，当期看趋势不改。我们在前期周报中也提醒，对Q1改善的小食品公司予以关注。当期时点，我们继续看好具有全国渠道的细分品牌龙头，结合估值角度可继续关注洽洽、绝味、好想你、桃李等。

3、投资策略

看Q1，更看全年，当下安全边际充足，买入尽享全年空间。在老窖、汾酒、今世缘等一季度靓丽业绩下，我们继续坚持对白酒板块稳健成长的判断，看好其他公司Q1季报，大众品受益低线市场需求复苏，我们继续看好龙头公司，以及具备全国渠道的细分子行业龙头。在A股市场国际化加速背景下，板块安全边际充足，建议投资者在关注季报业绩同时，更能以全年视角买入食品饮料板块。

组合推荐：茅台、伊利、五粮液、汾酒、老窖、中炬、洋河、水井坊、顺鑫、古井、双汇、海天、绝味、洽洽、桃李、好想你。

风险提示：市场竞争加剧，淡季需求回落、行业估值中枢下移。

二、本周市场回顾

三、下周重要信息提示

四、行业重点公司估值表

参考报告

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。

李晓峥：食品饮料高级分析师，数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

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